红利资产上演“缩圈”游戏 资金逆势抱团何去何从

　　业内人士分析，本轮红利品种定价本质是“价值派抱团”，如果说银行股上涨背后是被动多头资金的崛起，那么对于公用服务（公用事业和通讯运营商），其定价背后更多是主动多头资金的因素。

　　对于这一轮红利资产“缩圈”，资金更青睐类债型低波品种，业内人士表示，这显示着当前市场风险偏好较低。近期类债型低波品种的超额收益水平开始收敛，也显示市场正在寻找新方向。

　　部分红利品种连创新高

　　近期，银行板块持续抬升，在持续分化的红利资产当中走出一波亮眼行情。Wind数据显示，8月27日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行集体涨超1%。

　　受此影响，截至8月27日，汇添富基金、易方达基金、华夏基金、南方基金、天弘基金、华宝基金、鹏华基金、华安基金旗下的中证银行ETF以及富国中证800银行ETF，9只银行主题ETF今年以来涨幅均在28%左右，在全市场所有ETF（不包含今年成立的产品）中位居前列。

　　除银行股外，8月27日，受国际油价上涨以及龙头公司业绩报喜等利好因素影响，石油石化板块普遍走强，中国石化、中国石油、中国海油集体涨超2%。作为今年同样持续走强的红利细分方向，上述石油石化龙头获得了公募产品的积极布局。

　　以中国海油为例，截至2024年二季度末，该股已被近500只公募基金重仓持有，其中上百只基金将其作为第一大重仓股；而2023年末重仓中国海油的基金数量仅有200余只。今年7月，中国海油的股价创下了自2022年4月上市以来的历史新高，截至8月27日，中国海油今年以来涨幅逾40%。

　　水电龙头长江电力股价同样也在今年7月创下历史新高。截至二季度末，长江电力也是最受公募基金青睐的红利资产代表之一，重仓持有长江电力的公募基金数量多达700余只，相比2023年末增加近200只。并且今年一二季度，长江电力持续获得公募基金加仓，增持数量分别为逾3亿股、2亿股。

　　资金面是重要驱动因素

　　在缩量整理的市场环境下，市场风险偏好再度降低，越来越多的资金选择抱团红利资产，进行避险。海通证券认为，在市场出现明确的新方向之前，以银行股为代表的红利资产抱团或将持续。

　　国投证券策略团队表示，银行板块的上涨因素或许不能够仅用红利资产受青睐做出解释，更准确地说，这是近年来以沪深300ETF为代表的权益被动式资金大发展所带来的直观定价现象，银行股特别是国有银行股上涨更多是与沪深300ETF按照一定比例进行配置，同时没有明显抛压等交易因素相关。

　　兴业证券策略团队同样认为，从基本面的角度或无法有效解释银行板块上涨，资金面可能是更重要的驱动因素。一方面，险资大幅流入，为银行板块带来增量资金；另一方面，今年流入的资金主要加仓沪深300ETF，银行业作为沪深300指数第一大权重行业，会显著受益。

　　随着红利资产行情逐渐分化，包括银行以及公用事业等在内的细分方向逐渐成为红利资产“缩圈”后的核心投资标的。在国投证券策略团队看来，资金抱团行为不排除正在逐步推动红利资产核心品种进入“泡沫化定价阶段”的可能。

　　某大中型基金公司的权益投资部总经理在接受中国证券报记者专访时表示，市场之所以还愿意为这些红利品种“买单”，其实看中的还是其稳定的分红表现，“比如这些公司目前的分红比例可能并不高，未来很可能会进一步提升。另外，以部分水电公司为例，未来盈利水平的稳定性较强。相反对于那些盈利并不稳定的公司而言，市场很难给出相应的估值。”

　　“我们可能需要意识到，相当一部分红利品种或难以回到高位，基于周期和成长逻辑的分红定价逻辑出现不确定性，而基于稳定现金流且净资产收益率（ROE）中枢上移的分红逻辑仍获得追捧（即公用事业、电信服务）。”国投证券策略团队表示。

　　市场风格有望转向

　　对于这一轮红利资产“缩圈”向类债型低波品种下沉，兴业证券策略团队认为，这显示着当前市场风险偏好已到了较低水平。近期部分类债型低波品种的超额收益水平开始收敛，也显示了市场正在寻找新方向。一方面，各项刺激宽松措施已密集落地、加码；另一方面，三季度市场情绪大概率好转，当前市场对于经济的预期出现企稳迹象，后续或进一步改善。

　　此外，兴业证券策略团队观察到，今年上市公司半年报披露季或成为市场风险偏好提升的时间窗口，由于市场风险偏好较低，市场出现新亮点后可以获得资金的有效挖掘。并且，作为今年最重要的增量资金之一，近期ETF加速获资金流入，也将进一步对市场形成支撑。

　　兴业证券策略团队预计，后续市场风险偏好将缓慢爬升，市场情绪修复的时间窗口或在近期出现，市场风格将从防御转向高景气、高ROE标的，大盘龙头品种的贝塔因素有望进一步受到关注。